吴涟序,长城汽车:美人迟暮的困难时间,欧美情色电影


作者为阿尔法工场研究员

(本陈述中的信息均来源于揭露材料,不构成任何出资主张)

轿车制作商的生意形式如此软弱,由盛转衰总是来的太快,可谓“人生大起大落,实在是太影响了。”

在外资研究机构Bernstein一份十分闻名的研报中,全球轿车职业都阅历了前史上从未有过的黄金10年:全职业整合,产能消解,价格逐步进步。

一起2008年经济危机往后,中国商场的敏捷拉动使得产能利用率史无前例的好,因而全球轿车制作商都在同一时间享用到了昌盛蛋糕上的霜糖。

不过,Bernstein也一起提出:虽然过往10年的夸姣阅历,很多的现金产出返还给了出资者,本钱商场仍是不看好轿车职业的未来,因而轿车职业均匀市盈率大多数都在个位数。

原因也很简单,前史不代表未来,跟着经济扩张周期的中介,和巨大的本钱开支和研制开支的发动,未来这些整车厂都会一起卷进残暴的现金消耗战:商场并不愚笨。

长城轿车(HK:02333/SH:601633)曩昔10年的股价现已将轿车商场由盛转衰的逻辑彻底演绎。而接下来,是长城轿车在电动车商场和高端化的困难时间。

01 现金流逐步干涸

轿车股的估值无法进步,很重要的原因是很难取得长时间自在现金流增加。假如短期现金流表现动摇巨大,未来增加又不可以支撑,分红才能和志愿都会因而遭到限制,这样的公司难以取得很好的估值。

轿车职业本钱密布,单位车型上发生很多折旧摊销和营销费用,因而单品销量是决议输赢的生死线。

长城在阅历了哈弗放量的2009-2014年的高光时间之后,基本面发生了底子的改动:长城轿车在轿车商场全体增加晦气,直接导致占干流的哈弗系列盈余水平开端下降,都是其财报表现欠安的底子原因。


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为了使得盈余才能从头进步,加上轿车自身便是同质化产品,和其他轿车制作商相同,在一个反常拥堵的赛道中,进步盈余才能,长城轿车只要3个挑选:

【1】促销拉动销量,进步周转率:

长城对经销商的剧烈补助直接拉低了单车净赢利,盈余才能从2016年到2018年,单车赢利处于直线下坡阶段。可想而知,补助和促销饥不择食,对销量的进步效果越来越有限。



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【2】 研制新的爆款车型,迎候高端化趋势:

SUV这个爆款生命周期极短的商场被本乡小兄弟迎头赶上,长安吉祥上汽等对手2018年总共投进了54款车型,高密度投进意味着每一个人的比例都不或许到达巅峰,密布的车型研制一方面降低了单车赢利,一起又没有方法摊薄每款车的研制本钱。


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重塑品牌之后,Wey的销量变成了长城高端化的重要戏码:跟着Wey品牌的爬坡,无论是混动P8系列仍是VV7系列的兴起,Wey都被寄予期望。而上一年推出的年青版F系列和贱价版M系列更是期望重塑哈弗系列品牌形象。


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不过这一切都无法处理一个核心问题:在哈弗原系列巅峰已过的现在,无论是wey仍是MF系列都短时间内无法弥补哈弗系列的产品带来的缺口,但研制和产线替换本钱现已大大增加了。

在轿车这个职业中,先发优势并没有保证优势太久,竞争对手的仿照速度决议了你的命运:吉祥轻松逆袭之后又敏捷遭受车市跳水,我们股价表现不相上下。

【3】跳出传统赛道,走向电动化:

长城在电动范畴的迎头赶上并没有收到奇效:C30的试水销量欠安,P8系列定位过于高端,而长城挑选与宝马协作这些都处在很早的阶段。


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值得高看一眼的是欧拉系列,凭仗极致性价比逐步攫取商场,从销量看,12月一上市,增速十分迅猛,2019前三个月销量表现也十分优异。

不过这也依然不能改动长城传统燃油车节节败退的命运:这与中国经济遇到的问题类似,新经济脱胎于传统经济,可是传统经济有生之年又不能被占比很小的新经济代替。

02 美人迟暮:早早进入阑珊周期

但凡一家轿车企业改变气势应该做的事,长城轿车都做了,这种鸡尾酒疗法是否有用,财报上有直接表现:产品线青黄不接,表现在财报上便是营收增加乏力,以及增收不增利,本钱开支不停歇,但赢利率确认下滑。

哈弗,长城,wey,欧拉四条产品线中,哈弗的增加现已极限,长城轿车一向不温不火,Wey现在增加不达预期,而欧拉体量之小只可以作为一个小小的愿望。

商场给出了翻脸无情的答案:在阅历了盛极而衰的5年后,长城轿车港股估值现已从4倍多PB在上一年年底到达了0.7倍PB,商场以为长城即使是清算破产,都要比继续运营有意义的多。


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而更重要的是,长城轿车凭仗车辆真实赚到的现金流正在敏捷缩水,而投入研制和新车型扩展的本钱开支则是刚性的。此消彼长,长城轿车的负现金流情况益发恶化。



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而在此消彼长的揉捏之下,长城轿车给到股东分红天然难以进步。虽然港股估值年头估值现已跌到6倍PE(市盈率),但一个几乎不怎么能分红的企业,再低的估值也与出资者没什么联系。


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无论是长城轿车未来的不同产品线的增加方案,仍是长城未来电动化的决计,作为出资者都看不到任何可以将营收和盈余才能不断下滑的趋势短时间内反转,节节上升的或许。

而长城未来分红不能进步,财物无法清算,盈余才能停留在这种半死不活的状况,现金流时不时的走向恶化,一个垂青静态估值的出资者很简单踩中这样的估值圈套。

03 结语:产品力阑珊的风险结局

坊间点评比亚迪,吉祥,长城三个车企的创始人,有一个十分精准的说法:

王传福是个酷爱技能的人,表现在比亚迪工程师团队天下无双;

李书福是个营销天才,表现在吉祥轿车爆款频出。

而魏建军则是这三个人中心最酷爱车的那个人,表现在长城产品线精心打磨爆款。

长城的兴起依靠哈弗系列的产品力和先发优势,而未来难以避免的衰落也相同来自于哈弗系列产品力逐步走向完结:

产品线青黄不接关于轻财物的医药和消费品来说,无非便是时间问题;而关于重财物的轿车制作来说,却或许是生和死的不同……